貴州茅臺核心資產價值凸顯 上調目標價至1200元

貴州茅臺（600519）：集團方案落地，長短兼備核心資產價值凸顯

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茅臺集團營銷方案平穩落地。未來在渠道變革護航下，公司望不斷夯實品牌力、實現持續增長?？炊?，茅臺酒產量仍將持續穩健釋放，噸價望隨著結構改善、直營占比提升、潛在提價空間持續增長，量價齊升;看長，強大品牌力支撐終端價格持續增長，支撐公司長期業績增長和投資價值。維持“買入”評級，上調目標價至1200元。

塑造稀缺性高端白酒第一品牌，經營競爭策略保證持續量價齊升。

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回顧歷史，公司在強大的產品力基礎上，將茅臺酒打造成兼具文化/生產/增值稀缺性的高端白酒第一品牌。同時，在不同發展階段，公司有效選擇經營競爭策略，實現了出色的量價權衡&目標客群轉化，推動公司持續量價齊升增長，逐步成長為銷售規模近千億、市值過萬億的白酒巨頭。當下，茅臺酒具備奢侈品屬性、渠道利潤豐厚，公司借渠道營銷改革夯實品牌力、把握消費趨勢、繼續量價齊升。

集團方案平穩落地，渠道營銷改革更為清晰。

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公司公告，2019年計劃向茅臺集團銷售產品不超過2018年凈資產5%(56億元)、對應普飛約2776噸。集團方案平穩落地：①體現了公司兼顧各方面利益的智慧和能力;②下半年直營望加速放量，增強短期業績確定性;③疊加近期商超&電商招標，渠道營銷改革更為清晰，保障長期健康穩健增長。公司規劃中秋國慶旺季投放7400噸茅臺酒，預計普飛批價會從目前的2200-2300元適當下滑，但仍然堅挺。

業績穩增&估值堅實，彰顯核心資產價值。

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茅臺作為核心資產投資價值凸顯：①三年盈利有翻倍空間：2019年公司銷量望同增中低單位數，同時非標產品及自營渠道占比提升拉升噸價，預期全年收入/凈利潤同增19%/25%左右。展望2021年，未來1-2年維度預判提價是大概率事件，若考慮提價因素2021年業績有望實現翻倍左右增長。②擁有堅實的估值底部：結合對海外奢侈品龍頭Hermès和Diageo的分析，我們認為，公司動態估值底部應在20-25倍以上。

風險因素：

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高端酒景氣不及預期，改革推進不及預期，提價低于預期。

投資建議：

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考慮集團方案落地望拉升公司噸價彈性，上調2019-2021年EPS預測為35.1/41.0/47.3元(原33.7/40.3/46.2元)。公司核心資產價值凸顯，維持“買入”評級，上調目標價至1200元，對應2021年之前提價假設下PE20-25倍。

標簽： 茅臺