跟蹤評級報告
聯合〔2023〕3458 號
聯合資信評估股份有限公司通過對德爾未來科技控股集團股
(資料圖片)
份有限公司主體及其相關債券的信用狀況進行跟蹤分析和評估，
確定維持德爾未來科技控股集團股份有限公司主體長期信用等級
為 AA-，維持“未來轉債”信用等級為 AA-，評級展望為穩定。
特此公告
聯合資信評估股份有限公司
評級總監：
二〇二三年六月十五日
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跟蹤評級報告
德爾未來科技控股集團股份有限公司
公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告
評級結果： 評級觀點
項目
本次 評級 上次 評級 跟蹤期內，德爾未來科技控股集團股份有限公司（以下
級別 展望 級別 展望
德爾未來科技控股集團股份有限公司 AA- 穩定 AA- 穩定 簡稱“公司”）作為中國大型木地板上市公司之一，繼續推
未來轉債 AA- 穩定 AA- 穩定 進“聚焦大家居，培育新材料”的發展戰略，銷售渠道進一
步完善，現金類資產較為充裕，對短期債務的保障程度仍較
跟蹤評級債項概況：
強；經營性現金流保持凈流入狀態。但受下游地產行業景氣
發行 債券 到期
債券簡稱
規模 余額 兌付日 度下行影響及市場環境因素影響，下游客戶工程業務施工
未來轉債 6.30 億元 6.29 億元 2025/04/03
注：1.上述債券僅包括由聯合資信評級且截至評級時點尚處于存續期
進度及產品安裝驗收延遲，公司營業總收入有所下降，利潤
的債券；所示債券余額為截至 2023 年 3 月末數據；2.截至 2023 年 3
月末，“未來轉債”轉股價格為 8.61 元/股
總額呈虧損狀態。同時，聯合資信評估股份有限公司（以下
簡稱“聯合資信”）也關注到公司所處家居行業競爭激烈、
評級時間：2023 年 6 月 15 日 公司大額存貨對營運資金存在占用，部分客戶的發出商品
存在減值風險；營業利潤受期間費用侵蝕明顯、受投資收益
本次評級使用的評級方法、模型： 影響大等因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。
名稱 版本
一般工商企業信用評級方法 V4.0.202208
對“未來轉債”的保障程度很強?？紤]到“未來轉債”未來
一般工商企業主體信用評級模型（打分
V4.0.202208 轉股因素，預計公司的債務負擔將有進一步下降的可能，公
表）
注：上述評級方法和評級模型均已在聯合資信官網公開披露 司對“未來轉債”的保障能力或將提升。
未來，隨著大家居產業規模的擴大及加快新材料產業
本次評級模型打分表及結果：
與家居產業的聯動發展，公司綜合競爭力有望進一步提升。
評價內容 評價結果 風險因素 評價要素 評價結果
宏觀和區域 綜合評估，聯合資信確定維持公司主體長期信用等級
經營環境 風險
行業風險 3
為 AA-，維持“未來轉債”的信用等級為 AA-，評級展望為
經營
C
風險 基礎素質 4 穩定。
自身
企業管理 2
競爭力
經營分析 3
資產質量 2
優勢
現金流 盈利能力 3 1.公司在品牌方面仍具備較強競爭優勢。
“DER”品牌是
財務
F1 現金流量 1
風險
資本結構 3
中國地板行業首批“中國馳名商標”之一，公司推出
償債能力 1 “Der·1863”高端品牌。此外，公司旗下還擁有“百得
指示評級 aa-
勝”“巢代”
“德爾赫斯”等多個品牌，其中“百得勝”
個體調整因素 --
個體信用等級 AA - 作為定制衣柜行業的知名品牌之一，受到消費者的認
外部支持調整因素 --
可。
評級結果 AA-
注：經營風險由低至高劃分為 A、B、C、D、E、F 共 6 個等級，各級 2. 公司銷售渠道進一步優化完善。2022 年，公司優化
因子評價劃分為 6 檔，1 檔最好，6 檔最差；財務風險由低至高劃分為
F1－F7 共 7 個等級，各級因子評價劃分為 7 檔，1 檔最好，7 檔最差； 零售端產業布局。截至 2022 年末，公司銷售網絡覆蓋
財務指標為近三年加權平均值；通過矩陣分析模型得到指示評級結果
中國 32 個省市自治區和直轄市，并與天貓、京東、蘇
寧、抖音等電商平臺均已開展線上銷售合作。截至 2022
年末，公司下屬“德爾”
“Der·1863”
“百得勝”和“巢
代”品牌的線下有效門店近三千余家。
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跟蹤評級報告
分析師：崔濛驍 華艾嘉 3. 公司現金類資產較為充裕，短期償債能力仍較強。截
郵箱：lianhe@lhratings.com 至 2022 年末，公司現金類資產 15.56 億元，占流動資產
電話：010-85679696 的 47.50%，資產流動性好；流動比率為 177.27%，速動
傳真：010-85679228 比率為 113.13%，現金短期債務比為 3.78 倍。
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市場，準入門檻較低，競爭較為激烈，且易受房地產市
場波動等因素影響。近年來，多家房地產企業出現信用
風險，需持續關注公司經營回款情況。
占比提升，截至 2022 年末，公司存貨賬面價值較上年底
增長 2.84%至 11.85 億元，對營運資金存在占用。其中，
發出商品占存貨賬面價值比例為 56.87%。若部分地產客
戶對發出商品無法驗收，對部分地產客戶的發出商品存
在一定的減值風險。
利潤侵蝕明顯及公司計提減值準備，利潤總額呈虧損狀
態；投資收益對公司利潤影響大。2022 年，公司營業總
收入同比下降 2.98%至 19.73 億元；
公司費用總額為 4.48
億元，占營業總收入的 22.71%；且公司計提資產減值和
信用減值共計 0.70 億元，公司利潤總額由上年的 1.07 億
元轉為虧損 0.20 億元。2022 年，公司投資收益 0.44 億
元，對營業利潤影響大。
主要財務數據：
合并口徑
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
現金類資產（億元） 15.58 11.67 15.56 15.25
資產總額（億元） 34.09 39.94 44.01 44.96
所有者權益（億元） 18.15 18.56 18.06 17.83
短期債務（億元） 1.17 1.27 4.12 5.64
長期債務（億元） 5.90 7.42 7.37 7.42
全部債務（億元） 7.07 8.69 11.49 13.06
營業總收入（億元） 15.68 20.34 19.73 2.61
利潤總額（億元） -0.31 1.07 -0.20 -0.20
EBITDA（億元） 1.09 2.82 1.72 --
經營性凈現金流（億元） 0.29 1.82 1.97 -0.17
營業利潤率（%） 26.56 25.17 21.40 15.84
凈資產收益率（%） -2.83 3.20 -2.16 --
資產負債率（%） 46.77 53.52 58.98 60.34
全部債務資本化比率（%） 28.04 31.88 38.89 42.27
流動比率（%） 251.00 200.84 177.27 176.98
經營現金流動負債比（%） 2.93 13.14 10.68 --
現金短期債務比（倍） 13.30 9.20 3.78 2.70
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EBITDA 利息倍數（倍） 2.20 4.66 2.58 --
全部債務/EBITDA（倍） 6.48 3.08 6.70 --
公司本部（母公司）
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
資產總額（億元） 33.57 36.51 36.66 /
所有者權益（億元） 17.77 17.40 17.00 /
全部債務（億元） 6.31 6.68 7.69 /
營業總收入（億元） 6.13 8.67 8.92 /
利潤總額（億元） -0.57 -0.19 -0.22 /
資產負債率（%） 47.07 52.32 53.64 /
全部債務資本化比率（%） 26.21 27.73 31.14 /
流動比率（%） 154.27 129.56 129.20 /
經營現金流動負債比（%） -5.82 -0.74 -0.93 /
注：1. 公司 2023 年一季度財務報表未經審計，公司本部 2023 年一季度財務報表未披露；2. 本
報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明外，均指
人民幣；3. 部分數據與歷史評級項目的評級報告披露數據存在差異，系計算公式更新所致，具
體公式請見附件 3；4. “--”表示指標不適用， “/”表示未獲取
資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理
評級歷史：
債項 債項 主體 評級 評級 項目 評級
評級方法/模型
簡稱 等級 等級 展望 時間 小組 報告
一般工商企業信用評級方法
未來 - - 寧立杰 （V3.1.202204） 閱讀全
AA AA 穩定 2022/06/16
轉債 崔濛驍 一般工商企業主體信用評級 文
模型（V3.1.202204）
未來 高鵬 原聯合信用評級有限公司工 閱讀全
AA- AA- 穩定 2018/08/31
轉債 羅嶠 商企業評級方法 文
注：上述歷史評級項目的評級報告通過報告鏈接可查閱；2019 年 8 月 1 日之前的評級方法和
評級模型均無版本編號
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跟蹤評級報告
聲 明
一、本報告版權為聯合資信所有，未經書面授權，嚴禁以任何形式/方式復制、轉載、出售、發
布或將本報告任何內容存儲在數據庫或檢索系統中。
二、本報告是聯合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發表之日的獨立意見陳述，未受任
何機構或個人影響。評級結論及相關分析為聯合資信基于相關信息和資料對評級對象所發表的前瞻
性觀點，而非對評級對象的事實陳述或鑒證意見。聯合資信有充分理由保證所出具的評級報告遵循
了真實、客觀、公正的原則。
三、本報告所含評級結論和相關分析不構成任何投資或財務建議，并且不應當被視為購買、出
售或持有任何金融產品的推薦意見或保證。
四、本報告不能取代任何機構或個人的專業判斷，聯合資信不對任何機構或個人因使用本報告
及評級結果而導致的任何損失負責。
五、本報告系聯合資信接受德爾未來科技控股集團股份有限公司（以下簡稱“該公司”）委托所
出具，引用的資料主要由該公司或第三方相關主體提供，聯合資信履行了必要的盡職調查義務，但
對引用資料的真實性、準確性和完整性不作任何保證。聯合資信合理采信其他專業機構出具的專業
意見，但聯合資信不對專業機構出具的專業意見承擔任何責任。
六、除因本次評級事項聯合資信與該公司構成評級委托關系外，聯合資信、評級人員與該公司
不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。
七、本次跟蹤評級結果自本報告出具之日起至相應債券到期兌付日有效；根據跟蹤評級的結論，
在有效期內評級結果有可能發生變化。聯合資信保留對評級結果予以調整、更新、終止與撤銷的權
利。
八、本報告所列示的主體評級及相關債券或證券的跟蹤評級結果，不得用于其他債券或證券的
發行活動。
九、任何機構或個人使用本報告均視為已經充分閱讀、理解并同意本聲明條款。
分析師：
聯合資信評估股份有限公司
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德爾未來科技控股集團股份有限公司
公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告
一、跟蹤評級原因 截至 2023 年 3 月末，公司合并資產總額
根據有關法規要求，按照聯合資信評估股
東權益 0.03 億元）；2023 年 1－3 月，公司實現
份有限公司（以下簡稱“聯合資信”
）關于德爾
營業總收入 2.61 億元，利潤總額-0.20 億元。
未來科技控股集團股份有限公司（以下簡稱“公
公司注冊地址：江蘇省蘇州市吳江區七都
司”）及其相關債券的跟蹤評級安排進行本次跟
鎮七都大道；法定代表人：汝繼勇。
蹤評級。
三、債券概況及募集資金使用情況
二、企業基本情況
截至 2023 年 3 月末，公司由聯合資信評級
公司原名為蘇州赫斯國際木業有限公司，
的存續債券見下表，在付息日正常付息。截至
成立于 2004 年 12 月，初始注冊資本為 1000.00
萬美元。歷經多次增資擴股與股權變更，2011 年，
元，轉股比例較低。2022 年 6 月 17 日，公司將
經中國證券監督管理委員會核準，公司首次公
“未來轉債”的轉股價格由 8.64 元/股調整為
開發行 4000 萬股股票并在深圳證券交易所上市，
“未來轉債”
股票簡稱“德爾家居”，股票代碼“002631.SZ”。
的轉股價格仍為 8.61 元/股。
更為“德爾未來”。后經資本公積轉增股本、股 表 1 截至 2023 年 3 月末公司存續債券概況
權激勵計劃行權及可轉換公司債券轉股，截至 發行金額
債券余
期
債券名稱 額（億 起息日
（億元） 限
元、股本為 65865.44 萬元（差異系公司部分可 未來轉債 6.30 6.29 2019/04/03 6年
資料來源：聯合資信整理
轉換債券轉股導致股份變動，工商信息未更新
所致）其中，公司控股股東德爾集團有限公司 2022年，公司實際使用募集資金962.26萬元。
）持有公司 54.16%的股
（以下簡稱“德爾集團” 截至2022年末，
“未來轉債”募集資金已累計使
份，汝繼勇先生為公司實際控制人，直接持有公 用2.32億元。受到經濟增長放緩及下游市場行情
司 0.22%的股份。截至 2023 年 3 月末，德爾集 影響，公司審慎使用募集資金，擇機建設募投項
團共質押 15000.00 萬股公司股票，占公司股份 目。聯合資信將持續關注募投項目建設情況以
總 數 的 22.77%， 占 其 持 有 公 司 股 份 總 數 的 便及時評估對公司信用水平產生的影響。
表 2 “未來轉債”募集資金運用概況
截至 2022 年末，公司合并范圍內擁有 35 （單位：萬元、%）
家子公司；公司主營業務和組織結構較上年均 序
募集資金 截至 2022
募集資金
項目名稱 承諾投資 年末累計
號 使用進度
未發生變化。 總額 投入金額
年產智能成套家
截至 2022 年末，公司合并資產總額 44.01 1
具 8 萬套項目
億元，所有者權益 18.06 億元（含少數股東權益 3D 打印定制地
板研發中心項目
；2022 年，公司實現營業總收入 19.73 智能成套家具信
億元，利潤總額-0.20 億元。 中心項目
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跟蹤評級報告
合計 61896.70 23171.02 --
資料來源：公司提供
四、宏觀經濟和政策環境分析
量有所下降，且中國木材的出口額和進口額均
告、中央經濟工作會議及全國“兩會”決策部署 能耗管控影響，地板行業需求承壓。2022 年，
為主，堅持“穩字當頭、穩中求進”的政策總基 木材價格上漲擠壓地板行業企業利潤空間。
調，聚焦于繼續優化完善房地產調控政策、進一 木地板是裝修重要的鋪裝材料之一，按照
步健全 REITs 市場功能、助力中小微企業穩增 品類可以將木地板分為強化復合地板、實木復
長調結構強能力，推動經濟運行穩步恢復。 合地板、實木地板和竹地板，其中強化復合地板
隨著各項穩增長政策舉措靠前發力，生產 和實木復合地板由于其綜合性能相對較好，成
生活秩序加快恢復，國民經濟企穩回升。經初步 為市場上的主流品類。據中國林產工業協會不
核算，一季度國內生產總值 28.50 萬億元，按不 完全統計，2022 年中國具有一定規模企業的地
變價格計算，同比增長 4.5%，增速較上年四季 板產品總銷量約 81560 萬平方米，同比下降
度回升 1.6 個百分點。從生產端來看，前期受到 11.1%。其中，強化木地板銷售 15800 萬平方米，
較大制約的服務業強勁復蘇，改善幅度大于工 同比下降 19.0%；實木復合地板銷售 12800 萬
業生產；從需求端來看，固定資產投資實現平穩 平方米，同比下降 13.3%；實木地板銷售 3300
增長，消費大幅改善，經濟內生動力明顯加強， 萬平方米，同比下降 15.4%；竹地板銷售 2960
內需對經濟增長形成有效支撐。信用環境方面， 萬平方米，同比增長 13.8%，主要為重組竹地板
社融規模超預期擴張，信貸結構有所好轉，但居 銷量增長；其它地板銷售 500 萬平方米，同比
民融資需求仍偏弱，同時企業債券融資節奏同 下降 10.7%。出口方面，
根據中國海關數據統計，
比有所放緩。利率方面，資金利率中樞顯著抬 2022 年，中國木材出口金額同比下降 3.11%至
升，流動性總體偏緊；債券市場融資成本有所上 1.87 億美元。
升。 行業上游方面，近年來，受國家林業產業政
展望未來，宏觀政策將進一步推動投資和 策收緊、木材主要進口國家地區政策、自然災害
消費增長，同時積極擴大就業，促進房地產市場 及氣候等影響，原木等木材價格大幅增長。根據
穩健發展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政治沖 中國海關數據統計，2015－2022 年，中國木材
突等不確定性因素仍存的背景下，外需放緩疊 進口量呈先上升后下降趨勢。受俄烏局勢的影
加基數抬升的影響，中國出口增速或將回落，但 響，全球木材供應大國俄羅斯的木材出口量大
消費仍有進一步恢復的空間，投資在政策的支 量減少。2022 年，中國木材進口量同比下降
撐下穩定增長態勢有望延續，內需將成為驅動 24.07%至 7017 萬立方米；進口金額同比下降
中國經濟繼續修復的主要動力?？傮w來看，當前 17.39%至 160.66 億美元，中國木材進口均價同
積極因素增多，經濟增長有望延續回升態勢，全 比上漲 8.81%至 228.96 美元/立方米，木材價格
年實現 5%增長目標的基礎更加堅實。完整版宏 上漲增加了地板生產企業的成本控制壓力。
觀經濟與政策環境分析詳見《宏觀經濟信用觀 2022 年，中國木材產量有所下降，同比下降 7.73%
察 季 報 （ 2023 年 一 季 度 ）》， 報 告 鏈 接 至 10693 萬立方米。
https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3 行業下游方面，木地板行業運行與中國房
據，2022 年，中國竣工房屋面積同比下降 15.0%
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跟蹤評級報告
至 8.62 億平方米；商品房銷售面積同比下降 中國定制家居行業目前正處于成長期向成
調控措施，疊加房地產市場整體上供大于求的 人口紅利的逐步減弱，新房銷售套數出現下降，
情況，中國房地產行業發展速度放緩，個別房企 存量房時代來臨，此前高速增長的家居行業整
出現風險。房地產調控政策的不確定性以及房 體增速放緩。2022 年，受上游建材、房地產行
地產市場周期性波動對木地板行業帶來一定的 業的下行因素影響，中國家具類消費品零售額
影響。 同比下降 7.5%至 1635 億元，連續 12 個月同比
行業競爭上，根據中國林產工業協會地板 下滑。截至 2022 年末，家具行業規模以上企業
專業委員會統計，中國從事地板生產及相關企 數量達 7273 家。根據國家統計局數據，2022 年，
業約有 3000 家，其中，直接從事地板產品生產 中國家具制造業規模以上企業實現營業總收入
的企業約有 2000 家，主要分布在浙江、江蘇、 7624.1 億元，同比下降 8.1%；實現總利潤達
廣東、遼寧、吉林、湖北、山東、湖南、江西、 471.2 億元，同比增長 7.9%。
福建和安徽等地。精裝修市場方面，2022 年， 近年來，隨著國家推行裝配式建筑，精裝修
精裝修市場木地板配套項目個數 1878 個，同比 滲透率逐年提升，根據公開數據顯示，截至 2022
下降 42.9%；配套規模為 135.31 萬套，同比下 年末，中國地產精裝房滲透率約 40%，中國精
降 50.1%，配置率達到 92.8%。從品牌競爭來看， 裝房滲透率仍有一定的提升空間。此外，2022 年
大亞圣象家居股份有限公司、書香門地集團股 3 月，由國家發展與改革委員會制定的《2022 年
份有限公司、大自然家居（中國）有限公司、德 新型城鎮化和城鄉融合發展重點任務》指出加
爾未來居于前列。精裝修市場木地板頭部品牌 快推進新型城市建設，有序推進城市更新，因地
市場格局較為穩定，但競爭較為激烈。中國的木 制宜改造一批大型老舊街區和城中村。城區老
地板原材料對外依存度很高，且多個木材出口 舊房屋改造工程的深化以及消費者二次裝修的
國開始保護林木資源，限制木材出口，同時受物 需求增長將直接推動家居行業的業務增長。
流成本增加等影響，中小企業將面臨較大的成 2022 年 8 月，由工業和信息化部、住房和城鄉
本控制壓力，行業集中度將進一步提升。 建設部、商務部、市場監管總局四部門聯合發布
房地產行業信用風險事件頻出，且考慮到 的《推進家居產業高質量發展行動方案》將進一
“保交付”政策指引，預計政策力度會有邊際 步推動家居行業發展。未來，隨著供給端促消費
改善。此外，隨著城鎮化建設的深化以及城區老 政策及房地產利好政策出臺及需求端的釋放，
舊房屋改造的推動，木地板行業存在一定的業 未來家具消費市場有望得到復蘇。
務增量空間。未來，中國木地板行業將沿著向規 定制家居行業品牌眾多，行業低端產品的
?；?、標準化和環?；较虬l展。 同質化現象較為嚴重，競爭態勢分散，集中度較
低，行業競爭激烈。由于定制家居企業業績增速
務。目前，歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦
降，中國家具制造業規模以上企業實現營業總
家居和金牌廚柜等定制家居企業均已布局整裝
收入同比下降但總利潤同比有所增長。隨著老 業務。2022 年，
索菲亞營業總收入規模過百億，
房翻新需求以及精裝修滲透率的提升，定制家
歐派家居的營業總收入 200 億。未來定制家居
居行業需求存在一定的增量空間，定制家居行 企業將趨向于整裝業務布局，整體行業的集中
業集中度持續提升。
度將持續提升。
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跟蹤評級報告
六、基礎素質分析 等全屋空間定制產品供應鏈體系，具備一定產
業協同優勢。
截至 2023 年 3 月末，公司注冊資本為 3. 企業信用記錄
公司部分可轉換債券轉股導致股份變動，工商 根據公司提供的中國人民銀行企業信用報
信息未更新所致）
。其中，公司控股股東德爾集 告（統一社會信用代碼：91320500767387634T），
團持有公司 54.16%的股份，汝繼勇先生為公司 截至 2023 年 4 月 25 日，公司本部無未結清或
實際控制人，直接持有公司 0.22%的股份。截至 已結清的關注類和不良/違約類貸款。
公司股票，占公司股份總數的 22.77%，占其持 具的本息償付記錄，公司無逾期或違約記錄，履
有公司股份總數的 42.05%。 約情況良好。
截至本報告出具日，聯合資信未發現公司
曾被列入全國失信被執行人名單。
跟蹤期內，公司在品牌知名度、銷售渠道
和產業鏈協同等方面仍具備較強競爭優勢。 七、管理分析
家居和傳統家居產業。品牌方面，
“DER”品牌
主要管理制度未發生重大變化，管理運作連續
是中國地板行業首批“中國馳名商標”之一，公
正常。
司推出高端品牌“Der.1863”，并發展“Der.1863
臻享會”會員體系以拓展“新零售”業務。此外，
兼職有新規定的原因申請辭去公司獨立董事及
公司擁有“百得勝”
“巢代”
“德爾赫斯”等多個
相應董事會專門委員會委員職務，辭職后將不
品牌。
再擔任公司及其下屬公司的任何職務。2022 年
渠道方面，截至2022年末，公司銷售網絡覆
蓋中國32個省市自治區和直轄市，大客戶覆蓋
除上述事項外，公司管理層其他成員未發
萬科企業股份有限公司、廈門建發股份有限公
生變動，管理制度未發生重大變動，管理運作正
司和保利置業集團有限公司等房地產開發企業，
常。
并與天貓、京東、蘇寧、抖音等電商平臺均已開
展線上銷售合作。截至2022年末，公司下屬“德 八、重大事項
爾”
“Der·1863”
“百得勝”和“巢代”品牌的線
下有效門店近三千余家。 公司實際控制人及控股股東所持公司股份
截至 2022 年末，公司地板板塊零售直接簽 凍結事項。
約部分經銷商共 809 家，其中一級經銷商 10 家； 2020 年 8 月 27 日，公司披露了《關于實際
截至 2022 年末，公司地板板塊經銷商擁有門店 控制人股份被凍結的公告》
。因涉及與公司實際
數量為 1523 家，主要分布在四川省、湖南省、 控制人汝繼勇先生關于河南義騰新能源科技有
湖北省、江蘇省、安徽省、江西省、河南省、河 限公司股權回購合同糾紛，伊犁蘇新投資基金
北省、陜西省。截至 2022 年末，公司地板板塊 合伙企業（有限合伙）
（以下簡稱“伊犁蘇新”）
家裝渠道簽約客戶 121 家，
工程戰略客戶 45 家； 向南京仲裁委員會申請仲裁，根據申請人伊犁
子公司蘇州百得勝智能家居有限公司（以下簡 蘇新及南京仲裁委員會的財產保全申請，蘇州
稱“百得勝家居”
）擁有定制衣柜經銷商 1374 家。 市中級人民法院凍結汝繼勇先生持有公司
公司布局家居生態產業鏈，整合地板、定制衣柜 141.98 萬股的股票，凍結汝繼勇先生持有德爾
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集 團 9231 萬 元 的 股 本 ， 占 其 持 有 股 本 的 行影響及市場環境因素影響，下游客戶工程業
持有的股份仍處于凍結狀態。 居業務收入和地板業務收入同比均有所下降。
股東部分股份被凍結的公告》。因涉及江蘇省南 降 2.98%；受公司計提資產減值和信用減值共
京市建鄴區人民法院在受理伊犁蘇新投資基金 計 0.70 億元影響及期間費用侵蝕明顯，公司利
合伙企業（有限合伙）與德爾集團質押合同糾紛 潤總額轉為虧損 0.20 億元。
案，根據申請人伊犁蘇新提出的財產保全申請， 收入構成方面，2022年，公司地板收入和定
要求保全被申請人德爾集團價值 2.76 億元的財 制家居收入同比分別下降3.80%和5.45%；占營
產。2022 年 11 月 28 日，控股股東德爾集團所 業總收入的比重分別下降0.43個百分點和1.14
持有公司的 5491.96 萬股股份被司法凍結，占公 個百分點；新材料業務收入大幅下降，主要系石
司總股本的 8.34%。 墨烯制備設備銷量大幅下降所致，但占營業總
聯合資信將持續關注上述事項進展，及時 收入比重很低；其他業務主要包括密度板、商標
評估并揭示其對公司主體及存續債券信用水平 使用費等，占比較低。
可能帶來的影響。 毛利率方面，2022年，受毛利率較低的工程
類項目占比上升和物流成本上漲影響，公司地
九、經營分析 板業務毛利率和定制家居毛利率同比分別下降
利率較低的工程類項目占比上升和物流成本上 上升6.95個百分點。受上述因素影響，2022年公
漲影響，公司綜合毛利率有所下降，受期間費 司綜合毛利率下降3.67個百分點。
用侵蝕及計提減值準備，公司利潤總額呈虧損 2023 年 1－3 月，公司實現營業總收入 2.61
狀態。2023 年 1-3 月，公司營業總收入同比下 億元，較上年同期下降 11.02%，主要系受市場
降，利潤總額虧損規模有所收窄。 環境因素影響，公司生產經營活動無法正常開
公司主要從事木地板和定制衣柜的生產及 展，產品驗收進度滯后所致；受益于期間費用降
銷售業務。2022 年，受下游地產行業景氣度下 低及投資收益增加，利潤總額為-0.20 億元，較
上年同期-0.36 億元的虧損規模有所收窄。
表3 2020－2022 年及 2023 年 1－3 月公司營業總收入及毛利率情況
業務板塊 收入 占比
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 毛利率 收入 占比 毛利率
（億 （%
（億元） （%） （%） （億元） （%） （%） （%） （億元） （%） （%）
元） ）
地板 7.32 46.69 28.96 10.51 51.68 27.64 10.11 51.25 23.58 1.39 53.34 17.41
定制家居 7.75 49.44 29.00 9.12 44.87 27.51 8.63 43.73 24.28 1.13 43.07 19.37
新材料 0.02 0.15 64.43 0.03 0.13 55.30 0.02 0.10 62.25 0.00 0.11 97.39
其他業務 0.58 3.72 6.68 0.68 3.32 9.91 0.97 4.92 12.18 0.09 3.48 13.51
合計 15.68 100.00 28.20 20.34 100.00 27.03 19.73 100.00 23.36 2.61 100.00 18.21
注：尾差系數據四舍五入所致
資料來源：公司提供
采購結算模式未發生變化；公司強化復合地板 產能利用率和產銷率均保持較高水平。
的產銷量均有所下降，產能利用率有所下降；
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（1）原材料采購 表 4 公司地板業務采購情況
原材料 項目 2020 年 2021 年 2022 年
采購量
購一體化模式”轉為“招”
“采”
“用”
“評”四 （萬張）
密度板
分離模式。目前，公司通用物料以集采模式為 采購均價
（元/張）
主，公司通過整合多家供應商，由招采中心負責
采購量
與供應商的談判及合同簽訂，核心生產性物資 268.78 327.79 183.81
（萬張）
木紋紙
由供應鏈管理中心結合銷售需求對各類主輔材 采購均價
（元/張）
料進行訂單分配，招采中心定期組織相關各部
采購量
門對供應商進行績效評價，技術質量部門及供 （萬張）
平衡紙
應鏈管理中心對質量不達標或交付不達標的供 采購均價
（元/張）
應商提出淘汰整改要求；非生產性物料由使用
采購量
部門提出需求申請，由招采管理中心進行尋源、 （萬張）
耐磨紙
采購均價
招標、詢比價競價后進行采買，并定期組織使用 5.80 6.48 6.58
（元/張）
部門對相關廠商進行績效考核。 采購量
公司主要原材料仍為密度板、木紋紙、平衡 結構基材
（萬平方米）
采購均價
紙、耐磨紙、結構基材和面皮等。上述原材料占 67.62 70.49 88.36
（元/平方米）
地板生產成本較高，其價格變動對生產成本影 采購量
響較大。 面皮
（萬平方米）
采購均價
采購渠道方面，2022 年，公司采購渠道以 20.51 18.00 13.87
（元/平方米）
招標為主，網上采購為輔。2022 年以來，公司 采購量
實木復合 （萬平方米）
招采中心參照《供應商管理制度》對供應商進行
芯材 采購均價
公用品、活動物料、勞保用品等通過網上采購。
采購集中度方面，2022 年，公司地板業務
從采購量來看，2022 年，受強化復合地板
前五大供應商采購額為 1.77 億元，占該業務板
產品銷售訂單下降及加快庫存消化的經營策略
塊總采購金額的比例為 22.78%，同比下降 8.57
影響，其主要原材料密度板、木紋紙、平衡紙和
個百分點，集中度一般。結算方式仍采用現金和
耐磨紙的采購量均呈現不同程度的下降；同比 銀行承兌匯票，賬期仍為 45~60 天左右。
分別下降 41.97%、43.92%、50.87%和 48.23%。 （2）產品生產
公司對于實木復合地板的生產模式為直接 2022 年，公司生產模式未發生重大變化，
采購半成品實木復合芯材，部分委外加工產品 仍采取“以銷定產”模式。公司地板產品主要分
由加工方提供包括底板在內的輔材。2022 年， 為強化復合地板和實木復合地板兩類。
受實木復合地板外協加工影響，公司對面皮和 2022 年，公司處置部分產線，強化復合地
實木復合芯材的采購量同比分別下降 50.54%和 板產能略有下降，但仍以自主生產為主；產量受
采購價格方面，2022 年，除面皮和實木復 地板產能利用率同比大幅下降，且處于較低水
合芯材外，公司其他主要原材料采購均價較上 平。2022 年，公司實木復合地板產能穩定，2022
年均有所上升，主要系受大宗商品價格上漲及 年，公司實木復合地板產量和產能利用率均變
運輸成本上漲所致。 化不大，實木復合地板的產能利用率處于較高
水平。
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表 5 公司地板業務生產情況 表 6 公司地板業務銷售情況
（單位：萬平方米） 產品 項目 2020 年 2021 年 2022 年
項目 2020 年 2021 年 2022 年 銷量
產能 1200.00 1200.00 1100.00 （萬平方米）
強化
產量 753.18 1095.00 611.91 產銷率（%） 92.35 82.47 104.19
強化復合 復合
產能利用率 銷售均價
（%） （元/平方米）
產能 200.00 410.00 410.00 銷量
產量 278.14 438.67 437.77 （萬平方米）
實木復合 實木
產能利用率 產銷率（%） 63.06 63.83 102.30
（%）
銷售均價
注：產量包含外協加工部分 152.11 158.49 154.82
資料來源：公司提供 （元/平方米）
資料來源：公司提供
（3）產品銷售
銷量方面，受強化復合地板市場需求下降
銷售模式方面，2022 年，公司銷售模式較
影響，2022 年公司強化復合地板銷量同比下降
上年未發生變化，公司仍主要采取經銷商零售、
家裝業務和承接房地產公司工程項目直銷三種
工程類業務占比提升，公司實木復合地板銷量
模式。
同比增長 59.95%。
零售業務方面，截至 2022 年末，公司地板
產銷率方面，2022 年，公司強化復合地板
零售直接簽約部分經銷商共 809 家，其中一級
產銷率同比上升 21.72 個百分點；受益于實木復
經銷商 10 家；結算方式為公司原則上采取現款
合地板銷量增長，其產銷率同比上升 38.47 個百
現貨的方式，通過現金和電匯的方式進行結算，
分點。
由于大部分貨品實行款到發貨，公司零售業務
銷售均價方面，受原材料價格變動影響，
基本無賬期。
家裝業務方面，公司設有家裝業務定制專
門的產品線，并通過設計師駐店等方式發展家
裝業務，推動公司、合作裝飾裝修企業與客戶之
客戶集中度方面，2022 年，公司地板產品
間的三者聯通。結算方式采用現款現貨和賬期
向前五大客戶銷售總額為 0.62 億元，占該板塊
結算兩種方式，均為現金支付，無質保金。其中，
總銷售額比例為 6.24%，同比下降 2.89 個百分
賬期結算針對戰略客戶，賬期為 30 天~60 天。
點，集中度較低。
工程業務方面，公司專門設有工程客戶部，
拓展工程戰略客戶。2022 年公司實現對工程客 3. 定制家居業務
戶銷售總額 5.52 億元，同比增長 18.03%。結算 2022 年，公司定制衣柜業務受市場需求下
方式采用現金支付和承兌匯票相結合的方式，
降影響，產銷量較上年有所下降；門板業務產
項目現場安裝前，客戶支付進度款至 70%~80%； 銷量變化不大，產能利用率處于低水平。
安裝完成后，根據施工進度支付進度款至 85% 公司定制家居業務包括定制衣柜和門板業
左右；項目竣工結束辦理結算完成后支付至 務，其中，定制衣柜的主要經營主體為全資子公
產企業接連出現信用風險，公司回款情況需予
務。
以關注。
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（1）原材料采購 （2）生產和銷售
采購方面，2022 年，公司定制家居業務的 2022 年，公司定制衣柜業務仍采取“以銷
采購模式未發生變化，仍為“以產定采”
，通過 定產”模式。產能方面，2022 年，公司對定制
其采購部集中統一采購根據訂單分解內容以工 衣柜、門板業務產能均較上年持平。產量方面，
廠為單位做采購計劃。2022 年，公司主要原材 受市場需求下降影響，公司定制衣柜產量同比
料仍為實木、實木基板、板式基板、面料木皮和 下降 12.02%，產能利用率同比下降 8.49 個百分
油漆等。2022 年，公司的實木基板、板式基板、 點；門板業務中，2022 年，公司門板業務產量
面料木皮和油漆的采購金額均有不同程度的增 和產能利用率均變化不大，但產能利用率有待
長。 提升。
表 7 公司定制家居業務主要原材料采購情況 表 8 公司定制家居業務生產情況
原材 （單位：萬平方米）
項目 2020 年 2021 年 2022 年
料
項目 2020 年 2021 年 2022 年
采購金額
（萬元） 產能 180.00 180.00 180.00
素板
采購均價
（元/張） 定制衣柜
采購金額 產能利用率
浸漬 （萬元） （%）
紙 采購均價 產能 120.00 120.00 120.00
（元/張）
采購金額 門板業務 產量 21.58 15.60 15.59
（萬元） 產能利用率
鋁材 17.98 13.00 12.99
采購均價 （%）
（元/公斤） 資料來源：公司提供
采購金額
（萬元）
實木
采購均價 銷售渠道方面，截至 2022 年末，百得勝家
（元/立方米）
居擁有定制衣柜經銷商共 1374 家，較上年底均
采購金額
實木 （萬元） 有所增加，主要系公司進行渠道整合，并篩選優
基板 采購均價
（元/張）
采購金額（元） 504.41 178.15 946.33 “環保定制柜”，推出水漆實木定制柜產品、全
板式
基板 采購均價
（元/張）
采購金額
面料 （萬元）
木皮 采購均價
（元/米）
采購金額 2022 年，
銷售方面， 受市場需求下降影響，
（萬元）
油漆
采購均價
公司定制衣柜銷量同比下降 12.31%，銷售均價
（元/千克） 同比變化不大；門板銷量和銷售均價同比變化
資料來源：公司提供
不大。2022 年，公司定制衣柜和門板業務的產
采購均價方面，實木基板外，其余原材料的 銷率均保持較高水平。
采購均價有所上升，主要系受供應鏈影響及大
表9 公司定制家居業務銷售情況
宗市場價格上漲所致；采購均價的增長對公司 產品 項目 2020 年 2021 年 2022 年
的成本控制形成一定壓力。 銷量（萬
平方米）
從采購集中度來看，2022 年，公司定制家 產銷率
定制 100.14 100.15 99.82
（%）
居業務向前五名供應商采購金額合計 1.16 億元， 衣柜
平均銷售
占該業務板塊總采購金額的 24.33%，同比下降 價格（元/ 582.77 612.71 608.32
平方米）
業務 平方米）
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產銷率
（%）
平均銷售 并推進產品智能化升級；同時，公司將石墨烯新
價格（元/ 494.46 495.95 504.12
平方米） 材料的相關儲備技術逐步轉化為適用于消費者
資料來源：公司提供
的產品，以拓寬公司的未來發展空間。未來公司
從銷售集中度來看，2022 年，公司定制家 繼續推進公司“智能互聯家居產業+石墨烯新材
居業務對前五大客戶銷售額合計 0.65 億元，占 料產業”雙主業發展，利用公司在家居產業、石
該板塊總銷售額的比例為 7.56%，
同比下降 3.17 墨烯新材料產業的資源積累以發揮協同效應，
個百分點，集中度較低。 同時培育相關領域的優質項目資源。
結算方面，公司定制家居業務結算方式未
十、財務分析
發生變化；經銷商根據訂單量完尺寸后，發至公
司進行訂單審核，審核通過后全額付款，結算方 1. 財務概況
式主要通過電匯。 公司2022年度財務報告由信永中和會計師
事務所（特殊普通合伙）審計，并出具標準無保
留意見的審計結論。公司提供的2023年一季度
財務數據未經審計。
轉次數分別為9.57次和1.29次，較上年均有不同
合并范圍內子公司35家，較上年增加2家子公司
程度的下降，總資產周轉次數為0.47次，較上年
（新設），分別為德爾新零售科技（蘇州）有限
略有下降。
公司及鯨采科技（蘇州）有限公司，財務數據可
公司應收賬款周轉率處于行業中游水平，
比性較強。
但存貨周轉率和總資產周轉率均處于行業下游
截至2022年末，公司合并資產總額44.01億
水平。
元，所有者權益18.06億元（含少數股東權益0.08
表10 2022年同行業公司經營效率指標 ；2022年，公司實現營業總收入19.73億元，
億元）
公司簡稱
應收賬款周轉 存貨周轉次數 總資產周轉 利潤總額-0.20億元。
次數（次） （次） 次數（次）
截至2023年3月末，公司合并資產總額44.96
索菲亞 9.62 10.34 0.92
歐派家居 18.98 10.69 0.86
億元，所有者權益17.83億元（含少數股東權益
大亞圣象 3.97 2.45 0.78 0.03億元）；2023年1－3月，公司實現營業總收
志邦家居 30.43 2.55 0.97 入2.61億元，利潤總額-0.20億元。
美克家居 14.97 1.13 0.46
金牌廚柜 30.05 5.00 0.76 2. 資產質量
曲美家居 10.44 3.01 0.64 截至2022年末，公司資產規模有所增長，
德爾未來 10.43 1.29 0.47
以流動資產為主，現金類資產較為充裕，存貨
注：為便于與同行業上市公司進行比較，表格中數據均引自 Wind
資料來源：Wind 規模較大，對營運資金存在占用。
截至2022年末，公司合并資產總額較上年
底增長10.21%，主要系流動資產增加所致。公
公司未來發展思路明確，有利于長遠發展。
司資產以流動資產為主，資產結構較上年底變
未來，公司將繼續推進“聚焦大家居，培育
化不大。
新材料”的發展戰略，將切入家居產業細分領
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表 11 公司資產主要構成
科目
金額（億元） 占比（%） 金額（億元） 占比（%） 金額（億元） 占比（%） 金額（億元） 占比（%）
流動資產 25.07 73.55 27.89 69.85 32.76 74.44 34.69 77.16
貨幣資金 8.94 35.67 9.46 33.90 12.98 39.62 7.23 20.84
交易性金融資產 6.29 25.08 2.04 7.31 2.42 7.37 7.98 23.01
應收賬款 0.43 1.71 1.73 6.20 2.05 6.27 2.49 7.18
存貨 8.40 33.50 11.53 41.32 11.85 36.18 11.81 34.05
其他流動資產 0.14 0.56 1.09 3.92 1.92 5.88 2.03 5.86
非流動資產 9.02 26.45 12.04 30.15 11.25 25.56 10.27 22.84
債權投資 2.18 24.17 4.02 33.36 4.31 38.33 3.55 34.54
固定資產 4.56 50.58 4.51 37.50 3.91 34.72 3.77 36.72
使用權資產 0.00 0.00 1.16 9.64 0.75 6.68 0.69 6.77
無形資產 1.38 15.27 1.33 11.03 1.25 11.10 1.22 11.91
資產總額 34.09 100.00 39.94 100.00 44.01 100.00 44.96 100.00
注：流動資產和非流動資產占比為占資產總額的比例；流動資產科目占比和非流動資產科目占比分別為占流動資產合計和非流動資產合計的比例
數據來源：公司財務報告、聯合資信整理
（1）流動資產 壞賬準備；從集中度來看，公司按欠款方歸集的
截至2022年末，公司流動資產32.76億元， 應收賬款期末余額前五名合計金額為0.58億元，
較上年底增長17.45%，主要系貨幣資金及應收 占應收賬款期末余額的21.51%，集中度一般。
賬款增加所致；公司流動資產主要由貨幣資金、 截至2022年末，公司存貨11.85億元，較上
交易性金融資產、應收賬款、存貨和其他流動資 年底增長2.84%，較上年底變化不大；公司存貨
產構成。 主 要 由 發出 商 品（ 占 56.87%）、 原 材料 （ 占
截至2022年末，公司貨幣資金12.98億元， 12.50%）
、合同履約成本（占11.51%）和庫存商
較上年底增長37.29%，主要系公司短期借款增 品（占12.83%）構成，截至2022年末，公司對存
加所致；貨幣資金中有1.18億元受限資金，受限 貨累計計提跌價準備0.18億元，計提比例為
比例為9.12%，主要為票據保證金、保函保證金、 1.53%。截至2022年末，公司發出商品賬面價值
信用證保證金、訴訟凍結資金。截至2022年末， 為6.74億元，主要系公司大客戶工程業務已發出
公 司 現 金 類 資 產 15.56 億 元 ， 占 流 動 資 產 的 但尚未安裝驗收的產品，累計計提存貨跌價0.01
截至2022年末，公司交易性金融資產2.42億 產品須經客戶驗收后確認收入，驗收情況受工
元，較上年底增長18.43%，主要系公允價值上 程業務施工條件、工程進度及產品安裝驗收時
升所致。 點等因素和客戶經營情況影響較大，需關注發
截至2022年末，公司應收賬款賬面價值2.05 出商品周轉情況和減值風險。
億元，較上年底增長18.80%，主要系回款周期 截至2022年末，公司其他流動資產1.92億元，
較長的工程類業務收入占比提升所致。從應收 較上年底增長75.91%，主要系公司定期存單增
賬款賬齡來看，按照應收賬款賬面余額計算，公 加所致。
司應收賬款賬齡1年以內占81.86%，1~2年的占 （2）非流動資產
截至2022年末，公司累計計提應收賬款壞賬準 較上年底下降6.55%，公司非流動資產主要由債
備0.63億元，計提比例為23.60%。其中，公司針 權投資、固定資產、使用權資產和無形資產構
對融創房地產集團有限公司相關項目應收賬款 成。
目應收賬款0.13億元，分別計提50%和100%的
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跟蹤評級報告
截至2022年末，公司債權投資4.31億元，較 3. 資本結構
上年底增長7.37%，主要系定期存款增加所致。 （1）所有者權益
公司債權投資全部為購買的銀行定期存單。 截至 2022 年末，受公司經營虧損影響，公
截至2022年末，公司固定資產3.91億元，較 司所有者權益略有下降，所有者權益結構穩定
上年底下降13.46%，主要系公司處置部分機器 性一般。
設備所致；固定資產主要由房屋建筑物（占 截至2022年末，公司所有者權益18.06億元，
元；固定資產成新率51.81%，成新率一般。 股東權益占比為0.44%。在歸屬于母公司所有者
截至2022年末，公司使用權資產0.75億元， 權益中，實收資本、資本公積和未分配利潤分別
較上年底下降35.27%，主要系公司對部分房屋 占36.64%、10.47%和42.86%。所有者權益結構
及建筑物進行處置及折舊所致。 穩定性一般。
截至2022年末，公司無形資產1.25億元，較 截至2023年3月末，公司所有者權益17.83億
上年底下降5.93%，變化不大。公司無形資產主 元，較上年底下降1.24%，較上年底變化不大。
要由土地使用權（占87.28%）和軟件（占12.72%） 其中，歸屬于母公司所有者權益占比為99.84%，
構成。截至2022年末，公司對無形資產累計攤銷 少數股東權益占比為0.16%。所有者權益規模和
結構均變化不大。
（2）負債
截至2022年末，公司所有權或使用權受限
截至2022年末，公司負債規模有所增長，
資產占資產總額的10.87%，受限比例低。
債務以長期債務為主，債務負擔處于較合理水
表 12 截至 2022 年末公司資產受限情況 平。
受限 賬面價值 占資產總額
截至2022年末，公司負債總額較上年底增
受限原因
資產名稱 （億元） 比例（%） 長21.45%，主要系公司短期借款增加所致。公
票據保證金、保函保證 司負債以流動負債為主，流動負債占比上升較
貨幣資金 1.18 2.69 金、信用證保證金、訴訟 快。
凍結
截至 2022 年末，公司流動負債較上年底增
應收票據 0.15 0.35 已背書或貼現
長 33.07%，主要系短期借款和合同負債增加所
固定資產 0.01 0.03 保證抵押
致；公司流動負債主要由短期借款、應付賬款和
應收賬款 0.06 0.13 票據貼現 合同負債構成。
其他流動資
截至2022年末，公司短期借款較上年底增
產
長430.59%，主要系公司票據貼現計入短期借款
債權投資 2.40 5.45 票據保證金
所致；公司短期借款主要為質押借款（占
合計 4.79 10.87 -- 97.89%）
。
注：尾差系數據四舍五入所致
截至2022年末，公司應付賬款較上年底下
資料來源：公司財務報告，聯合資信整理
降5.40%，主要系公司業務規模下降，向上游應
截至2023年3月末，公司合并資產總額較上 付采購款減少所致。
年底增長2.15%，較上年底變化不大。公司資產 截至2022年末，公司合同負債較上年底增
以流動資產為主，資產結構較上年底變化不大。 長26.97%，主要系公司對大客戶工程業務預收
款增加所致。
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跟蹤評級報告
表13 公司負債主要構成
科目 金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
（億元） （%） （億元） （%） （億元） （%） （億元） （%）
流動負債 9.99 62.66 13.89 64.98 18.48 71.20 19.60 72.25
短期借款 1.01 10.10 0.65 4.65 3.42 18.52 4.86 24.77
應付賬款 1.84 18.39 3.54 25.49 3.35 18.12 2.75 14.01
合同負債 5.20 52.05 7.44 53.58 9.45 51.12 9.90 50.48
非流動負債 5.95 37.34 7.49 35.02 7.48 28.80 7.53 27.75
應付債券 5.90 99.07 6.27 83.78 6.62 88.51 6.70 89.00
租賃負債 0.00 0.00 1.15 15.35 0.76 10.10 0.72 9.51
負債總額 15.94 100.00 21.37 100.00 25.96 100.00 27.13 100.00
注：流動負債和非流動負債占比為占負債總額的比例；流動負債科目占比和非流動負債科目占比分別為占流動負債合計和非流動負債合計的比例
數據來源：公司年報，聯合資信整理
截至 2022 年末，公司非流動負債 7.48 億 本化比率和長期債務資本化比率分別為 60.34%、
元，較上年底下降 0.12%，較上年底變化不大。 42.27%和 29.37%，較上年底分別提高 1.36 個百
公司非流動負債主要由應付債券和租賃負債構 分點、3.37 個百分點和 0.38 個百分點。
成。
截至 2022 年末，公司應付債券較上年底增 4. 盈利能力
長 5.52%，全部為“未來轉債”賬面待償本息。 2022 年，公司營業總收入略有下降，受期
截至 2022 年末，公司租賃負債較上年底下 間費用侵蝕明顯及計提減值準備影響，利潤總
降 34.29%，主要系公司的租賃付款額下降所致。 額虧損，整體盈利能力有所下降；公司的投資
截至 2023 年 3 月末，公司負債總額較上年 收益和政府補助等對利潤有較大支撐。2023 年
底增長 4.52%，
變動不大。
公司以流動負債為主， 1－3 月，公司營業總收入同比有所下降，利潤
負債結構較上年底變化不大。 虧損規模同比有所收窄。
截至 2022 年末，
公司全部債務 11.49 億元， 2022 年，公司營業總收入及利潤總額分析
較上年底增長 32.27%，主要系短期借款增加所 參考“九、經營分析”。
致。債務結構方面，短期債務占 35.85%，長期 2022年，公司費用總額為4.48億元，同比下
債務占 64.15%，以長期債務為主。從債務指標 降1.38%，同比變化不大。從構成看，公司銷售
來看，截至 2022 年末，公司資產負債率、全部 費用、管理費用、研發費用和財務費用占比分別
債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為 為56.40%、21.23%、8.62%和13.75%，以銷售費
公司債務負擔處于較合理水平。 同比下降8.83%，主要系公司人員薪酬及附加費
截至 2023 年 3 月末，公司全部債務 13.06 用減少所致；研發費用為0.39億元，同比增長
億元，較上年底增長 13.60%，主要系短期借款 10.43%，主要系材料研發投入增加所致；財務
增加所致。 短期債務占 43.20%，
債務結構方面， 費用為0.62億元，同比增長5.62%，主要系利息
長期債務占 56.80%。從債務指標來看，截至 費用增加所致。2022年，公司期間費用率 1 為
較大，對整體利潤存在侵蝕。
業總收入*100%
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跟蹤評級報告
非經常損益方面，2022年，公司計提信用減 下降 11.02%；但受益于政府補助增加，公司利
值損失和資產減值損失共計0.70億元，其中，信 潤總額-0.20 億元，同比上年虧損 0.36 億元規模
用減值損失主要針對公司工程類業務地產行業 有所收窄。
客戶的應收賬款計提壞賬準備；資產減值損失
主要針對公司的存貨計提的跌價準備或合同履
約成本減值準備，對營業利潤影響大。2022年，
所擴大，收入實現質量較高；投資活動現金保
公司實現投資收益0.44億元，同比增長6.41%，
持凈流出狀態；經營活動獲現規?？梢詽M足投
主要系處置長期股權投資產生的投資收益所
資活動凈支出需求；籌資活動現金由凈流出轉
致，對營業利潤影響大；其他收益0.29億元，同
為凈流入。
比增長29.39%，主要系政府補助增加所致，對
從經營活動來看，公司的經營活動現金流
營業利潤影響較大；營業外收入等非經營性損
入和流出主要為銷售商品、提供勞務收到的現
益對公司利潤影響不大。
金和購買商品、接受勞務支付的現金。2022年，
表 14 公司盈利能力變化情況 公司經營活動現金流入量同比增長1.10%；經營
項目 2020 年 2021 年 2022 年 活動現金流出量同比增長0.54%，均變化不大。
營業總收入（億元） 15.68 20.34 19.73 綜上，2022年，公司經營活動現金保持凈流入，
利潤總額（億元） -0.31 1.07 -0.20 且凈流入規模有所擴大，主要系公司加強應收
營業利潤率（%） 26.56 25.17 21.40
賬款管理，經營回款情況較好所致。2022年，公
總資本收益率（%） -0.07 4.40 0.93
司現金收入比同比上升3.20個百分點，收入實現
凈資產收益率（%） -2.83 3.20 -2.16
資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理 質量較高。
從投資活動來看，公司的投資活動現金流
盈利指標方面，2022 年，公司總資本收益
入和流出主要為公司的理財產品贖回收到的現
率和凈資產收益率同比分別下降 3.47 個百分點
金和理財產品的買入支付的現金。2022年，公司
和下降 5.36 個百分點。公司各盈利指標較上年
投資活動現金流入量同比增長27.60%；投資活
有所弱化。
動現金流出量同比增長28.58%。綜上，公司投
與所選同行業公司比較，公司盈利能力指
資活動現金持續凈流出，且凈流出規模略有擴
標處于中下游水平。
大。
表 15 2022 年同行業公司盈利情況對比 2022年，公司籌資活動前現金流量凈額持
證券簡稱
銷售毛利率 總資產報酬率 凈資產收益率 續為正，公司經營活動獲現規模能夠滿足投資
（%） （%） （%）
索菲亞 32.99 11.46 17.80
活動凈支出。
歐派家居 31.61 11.26 16.24 從籌資活動來看，2022年，公司籌資活動現
大亞圣象 24.14 5.41 6.46 金流入量同比增長59.75%，主要系公司應收票
志邦家居 37.69 10.32 18.65 據貼現增加所致；籌資活動現金流出量同比下
美克家居 42.21 -2.36 -7.06
降36.49%，主要系公司償還銀行借款減少所致。
金牌廚柜 29.46 6.08 10.47
綜上，2022年，公司籌資活動現金由凈流出轉為
曲美家居 32.29 4.01 1.60
凈流入。
德爾未來
注：Wind 與聯合資信在上述指標計算上存在公式差異，為便于與
同行業上市公司進行比較，本表相關指標統一采用 Wind 數據 表 16 公司現金流量情況（單位：億元）
資料來源：Wind，聯合資信整理 2023 年
項目 2020 年 2021 年 2022 年
經營活動現金流出小計 19.14 23.25 23.37 4.00
性因素影響，公司營業總收入 2.61 億元，同比
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跟蹤評級報告
經營現金流量凈額 0.29 1.82 1.97 -0.17 出倍數覆蓋程度尚可。公司全部債務/EBITDA
投資活動現金流入小計 36.73 45.00 57.42 7.87
有所上升，EBITDA對全部債務的覆蓋程度一般；
投資活動現金流出小計 40.66 45.25 58.19 14.28
-3.93 -0.25 -0.77 -6.41
經營現金/全部債務有所下降，但經營現金對全
投資活動現金流量凈額
籌資活動前現金流量凈額 -3.64 1.57 1.21 -6.57 部債務的保障程度較高；經營現金/利息支出有
籌資活動現金流入小計 1.03 2.49 3.99 1.40 所下降，經營現金對利息支出的保障程度高。整
籌資活動現金流出小計 1.59 3.77 2.40 0.65
體看，公司長期債務償債能力指標表現尚可。
籌資活動現金流量凈額 -0.56 -1.28 1.59 0.75
現金收入比（%） 119.77 118.90 122.10 137.05
截至2023年3月末，公司共計獲得銀行授信
資料來源：公司年報 額度5.50億元，未使用授信額度2.81億元。公司
為深圳證券交易所上市公司，具備直接融資渠
道。
截至 2022 年末，公司短期償債能力指標表
截至2023年3月末，公司無對外擔保和重大
現較好、長期償債能力指標表現尚可。
未決訴訟事項。
表 17 公司償債能力指標 7. 公司本部財務分析
項目 項目 2020 年 2021 年 2022 年 截至2022年末，公司本部資產結構較為均
流動比率（%） 251.00 200.84 177.27
衡，貨幣資金充裕；債務負擔處于合理水平，且
速動比率（%） 166.91 117.85 113.13
短期 以長期債務為主；所有者權益結構穩定性較好。
償債 經營現金/流動負債（%） 2.93 13.14 10.68
能力
經營現金/短期債務（倍） 0.25 1.44 0.48
現金類資產/短期債務（倍） 13.30 9.20 3.78 收入，利潤總額虧損；經營活動現金流呈凈流
EBITDA（億元） 1.09 2.82 1.72 出狀態。
全部債務/EBITDA（倍） 6.48 3.08 6.70 截至2022年末，公司本部資產總額36.66億
長期
償債 經營現金/全部債務（倍） 0.04 0.21 0.17
能力
元，較上年底增長0.43%，較上年底變化不大。
EBITDA/利息支出（倍） 2.20 4.66 2.58
其中，流動資產16.68億元，非流動資產19.98億
經營現金/利息支出（倍） 0.59 3.02 2.97
注：經營現金指經營活動現金流量凈額，下同 元。從構成看，流動資產主要由貨幣資金（占
資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理
從短期償債能力指標看，截至 2022 年末， 51.43%）、其他流動資產（占5.43%）和其他流
公司流動比率與速動比率均有所下降，但流動 動資產（占5.43%）構成；非流動資產主要由債
資產對流動負債的保障程度仍然較高。截至 權投資（占11.74%）
、長期股權投資（占79.64%）
降 2.46 個百分點；經營現金對短期債務的覆蓋 公司本部貨幣資金為3.66億元。
倍數和現金類資產對短期債務的覆蓋倍數均有 截至2022年末，公司本部負債總額19.67億
所下降，但現金類資產對短期債務的保障程度 元，較上年底增長2.95%。其中，流動負債12.91
仍較強。整體來看，公司短期償債能力指標表現 億元（占65.67%），非流動負債6.75億元（占
較好。 34.33%）
。從構成看，流動負債主要由應付票據
（占5.83%）
、應付賬款（占15.64%）、其他應付
從長期償債能力指標看，2022年，公司
款（占12.42%）和合同負債（占61.55%）構成；
EBITDA為1.72億元，同比下降39.17%。從構成
非流動負債主要為應付債券（占98.00%）。
看，2022年，公司利潤總額為負值，公司EBITDA
截至2022年末，公司本部全部債務7.69億元。
主要由折舊（占52.05%）、攤銷（占21.16%）和
其中，短期債務占12.79%、長期債務占87.21%。
計入財務費用的利息支出（占38.71%）構成。
公司本部資產負債率和全部債務資本化比率分
別為53.64%和31.14%，公司本部債務負擔處于
司EBITDA中折舊占比高；EBITDA對利息的支
合理水平。
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跟蹤評級報告
截至2022年末，公司本部所有者權益為 公司主體長期信用等級為AA-，維持“未來轉債”
所有者權益中，實收資本為6.59億元、資本公積
合計4.89億元、未分配利潤合計3.74億元、盈余
公積合計0.82億元，公司本部所有者權益穩定性
較好。
利潤總額為-0.22億元。同期，公司本部投資收
益為0.15億元。
現金流方面，2022年，公司本部經營活動現
金流凈額為-0.12億元，投資活動現金流凈額-
十一、債券償還能力分析
公司對存續債券的償還能力很強。
截至 2023 年 3 月末，公司存續債券“未來
轉債”待償債券余額為 6.29 億元。若不考慮可
轉債轉股情況，公司存續債券將于 2025 年 4 月
到期。2022 年，公司 EBITDA、經營活動現金
流凈額對待償債券余額保障能力一般；期末現
金類資產和經營活動現金流入量對待償債券余
額保障能力很強?？紤]到未來轉股因素，預計公
司的債務負擔將有進一步下降的可能，公司對
待償還債券的保障能力或將提升。
表 18 公司存續債券償還能力指標
項目 2022 年
截至 2023 年 3 月末待償債券余額（億元） 6.29
現金類資產/待償債券余額（倍） 2.47
經營活動現金流入量/待償債券余額（倍） 4.03
經營活動現金流凈額/待償債券余額（倍） 0.31
EBITDA/待償債券余額（倍） 0.27
注：現金類資產、經營現金、經營現金流入、EBITDA 均采用 2022 年數據
資料來源：公司年報及公開資料，聯合資信整理
綜合以上分析，公司對“未來轉債”的償還
能力很強。
十二、結論
基于對公司經營風險、財務風險及債項條
款等方面的綜合分析評估，聯合資信確定維持
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跟蹤評級報告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月末德爾未來科技控股集團股份有限公司
股權結構圖
資料來源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末德爾未來科技控股集團股份有限公司組織架
構圖
資料來源：公司提供
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跟蹤評級報告
附件 1-3 截至 2022 年末德爾未來科技控股集團股份有限公司
主要子公司情況
直接持股 間接持
序 注冊資本
企業名稱 主要業務 比例 股比例 取得方式
號 （億元）
（%） （%）
同一控制
并
非同一控
研發、生產和銷售石墨烯制備設
備，及石墨烯相關產品的應用推廣
合并
德爾新零售科技（蘇州）有限 新設
公司
新設
資料來源：公司提供
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跟蹤評級報告
附件 2-1 主要財務數據及指標（合并口徑）
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
財務數據
現金類資產（億元） 15.58 11.67 15.56 15.25
資產總額（億元） 34.09 39.94 44.01 44.96
所有者權益（億元） 18.15 18.56 18.06 17.83
短期債務（億元） 1.17 1.27 4.12 5.64
長期債務（億元） 5.90 7.42 7.37 7.42
全部債務（億元） 7.07 8.69 11.49 13.06
營業總收入（億元） 15.68 20.34 19.73 2.61
利潤總額（億元） -0.31 1.07 -0.20 -0.20
EBITDA（億元） 1.09 2.82 1.72 --
經營性凈現金流（億元） 0.29 1.82 1.97 -0.17
財務指標
銷售債權周轉次數（次） 21.66 15.21 9.57 --
存貨周轉次數（次） 1.54 1.49 1.29 --
總資產周轉次數（次） 0.46 0.55 0.47 --
現金收入比（%） 119.77 118.90 122.10 137.05
營業利潤率（%） 26.56 25.17 21.40 15.84
總資本收益率（%） -0.07 4.40 0.93 --
凈資產收益率（%） -2.83 3.20 -2.16 --
長期債務資本化比率（%） 24.53 28.56 28.99 29.37
全部債務資本化比率（%） 28.04 31.88 38.89 42.27
資產負債率（%） 46.77 53.52 58.98 60.34
流動比率（%） 251.00 200.84 177.27 176.98
速動比率（%） 166.91 117.85 113.13 116.73
經營現金流動負債比（%） 2.93 13.14 10.68 --
現金短期債務比（倍） 13.30 9.20 3.78 2.70
EBITDA 利息倍數（倍） 2.20 4.66 2.58 --
全部債務/EBITDA（倍） 6.48 3.08 6.70 --
注：1．本報告中數據不加特別注明均為合并口徑；2．部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；3. 部分數據與歷
史評級項目的評級報告披露數據存在差異，系計算公式更新所致，具體公式請見附件 3；4. 數據單位除特別說明外，均指人民幣；5．公司
資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理
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跟蹤評級報告
附件 2-2 主要財務數據及指標（公司本部/母公司口徑）
項目 2020 年 2021 年 2022 年
現金類資產（億元） 7.45 3.91 3.83
資產總額（億元） 33.57 36.51 36.66
所有者權益（億元） 17.77 17.40 17.00
短期債務（億元） 0.41 0.28 0.98
長期債務（億元） 5.90 6.39 6.70
全部債務（億元） 6.31 6.68 7.69
營業總收入（億元） 6.13 8.67 8.92
利潤總額（億元） -0.57 -0.19 -0.22
EBITDA（億元） / / /
經營性凈現金流（億元） -0.57 -0.09 -0.12
財務指標
銷售債權周轉次數（次） 13.10 7.28 4.65
存貨周轉次數（次） 0.82 0.83 0.81
總資產周轉次數（次） 0.18 0.25 0.24
現金收入比（%） 118.36 129.39 126.36
營業利潤率（%） 23.30 21.02 16.38
總資本收益率（%） -2.41 -0.78 -0.85
凈資產收益率（%） -3.26 -1.07 -1.23
長期債務資本化比率（%） 24.92 26.87 28.28
全部債務資本化比率（%） 26.21 27.73 31.14
資產負債率（%） 47.07 52.32 53.64
流動比率（%） 154.27 129.56 129.20
速動比率（%） 86.81 56.38 62.76
經營現金流動負債比（%） -5.82 -0.74 -0.93
現金短期債務比（倍） 18.09 13.86 3.90
EBITDA 利息倍數（倍） / / /
全部債務/EBITDA（倍） / / /
注：1. 本報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明外，均指人民幣；2. 部分數據與歷史評級項
目的評級報告披露數據存在差異，系計算公式更新所致，具體公式請見附件 3；3. 公司本部 2023 年 1－3 月財務報表未披露；4.“/”表示無
法獲取
資料來源：聯合資信根據公司財務報告整理
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跟蹤評級報告
附件 3 主要財務指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
資產總額年復合增長率
凈資產年復合增長率 （1）2 年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%
營業總收入年復合增長率 （2）n 年數據：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利潤總額年復合增長率
經營效率指標
銷售債權周轉次數 營業總收入/（平均應收賬款凈額+平均應收票據+平均應收款項融資）
存貨周轉次數 營業成本/平均存貨凈額
總資產周轉次數 營業總收入/平均資產總額
現金收入比 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業總收入×100%
盈利指標
總資本收益率 （凈利潤+費用化利息支出）/（所有者權益+長期債務+短期債務）×100%
凈資產收益率 凈利潤/所有者權益×100%
營業利潤率 （營業總收入-營業成本-稅金及附加）/營業總收入×100%
債務結構指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA 利息倍數 EBITDA/利息支出
全部債務/ EBITDA 全部債務/ EBITDA
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計×100%
速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計×100%
經營現金流動負債比 經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
注：現金類資產=貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資中的應收票據
短期債務=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的非流動負債+應付票據+其他短期債務
長期債務=長期借款+應付債券+租賃負債+其他長期債務
全部債務=短期債務+長期債務
EBITDA=利潤總額+費用化利息支出+固定資產折舊+使用權資產折舊+攤銷
利息支出=資本化利息支出+費用化利息支出
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跟蹤評級報告
附件 4-1 主體長期信用等級設置及含義
聯合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”
“-”符號進行
微調，表示略高或略低于本等級。
各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對
象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。
具體等級設置和含義如下表。
信用等級 含義
AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約概率極低
AA 償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約概率很低
A 償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約概率較低
BBB 償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約概率一般
BB 償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約概率較高
B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約概率很高
CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約概率極高
CC 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務
C 不能償還債務
附件 4-2 中長期債券信用等級設置及含義
聯合資信中長期債券信用等級設置及含義同主體長期信用等級。
附件 4-3 評級展望設置及含義
評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價。評級展望通常分為正面、負面、
穩定、發展中等四種。
評級展望 含義
正面 存在較多有利因素，未來信用等級調升的可能性較大
穩定 信用狀況穩定，未來保持信用等級的可能性較大
負面 存在較多不利因素，未來信用等級調降的可能性較大
發展中 特殊事項的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能調升、調降或維持
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營業執照公示信息
