1.1、全A盈利增速已連續走弱五個季度
1）利潤增速方面，全部 A 股(非金融兩油)的歸母凈利潤增速連續五個季度持續下 行。 以累計同比口徑來看，全部 A 股 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為 1.45%，全部 A 股 2022Q4 歸母凈利潤累計同比增速為 0.69%，全部 A 股 2022Q3 歸母凈利潤累計同 比增速為 2.53%。全部 A 股 2023Q1 歸母凈利潤增速相較去年四季度環比走高 0.76pct， 2022Q4 歸母凈利潤增速相較去年三季度環比下降 1.84pct。 以累計同比口徑來看，全部 A 股（非金融兩油）2023Q1 歸母凈利潤同比為-6.48%， 全部 A 股（非金融兩油） 2022Q4 歸母凈利潤累計同比增速為-1.66 %，全部 A 股（非 金融兩油）2022Q3歸母凈利潤累計同比增速為 1.34%。全部A 股（非金融兩油）2023Q1 歸母凈利潤增速相較去年四季度環比下降 4.82pct，2022Q4 歸母凈利潤增速相較去年 三季度環比下降 3pct。
(資料圖片僅供參考)
2）營收增速方面，全部 A 股 2023Q1 營業收入同比增速為 3.94 %，較去年四季度 環比下降 3.12 pct；全部 A 股（非金融兩油）2023Q1 營業收入累計同比為 4.04%， 較去年四季度環比下降 3.14 pct。
1.2、大盤相較小盤的盈利增速優勢有所收窄
大盤相較小盤的盈利增速優勢有所收窄。我們以滬深 300 指數代表大盤股指數（大 市值指數），以中證 500 指數、中證 1000 代表小盤股指數（中小市值指數）。從累計同 比增速來看，滬深 300 指數 2023Q1 歸母凈利潤同比為 6.04%，中證 500 指數 2023Q1 歸母凈利潤同比為-8.51%，二者的差距為 14.55 個百分點。滬深 300 指數 2022Q4 歸 母凈利潤累計同比增速為 3.71%，中證 500 指數 2022Q4 歸母凈利潤累計同比為16.72 %，二者的差距為 20.44 個百分點。 總結來看，雖然大盤相較小盤仍存在盈利優勢，但盈利優勢在 2022Q4、2023Q1 均 出現收窄。
1.3、主板盈利增速環比回升，科創板盈利增速大幅下降
盈利增速方面，創業板略好于主板，但差距在 2023Q1 收窄。主板 2023Q1 歸母凈 利潤同比為 2.51%，較去年四季度的累計增速環比上升 1.78pct，是三個上市板中唯一 一個實現凈利潤增速環比回升的板塊；創業板 2023Q1 歸母凈利潤同比為 3.01 %，較 去年四季度的累計增速環比下降 6.92 pct；科創板 2023Q1 歸母凈利潤同比為-46.8%， 較去年四季度的累計增速環比下降 52.39 pct，這是科創板開板以來首次凈利潤增速轉 負。 營收增速方面，創業板好于全部主板，主板好于科創板。主板 2023Q1 營業收入同 比增速為 3.63 %，較去年四季度的累計增速環比下降 2.50 pct；創業板 2023Q1 營業收 入同比增速為 11.24%，較去年四季度的累計增速環比下降 8.02pct；科創板 2023Q1 營 業收入同比增速為 0.29%，較去年四季度的累計增速環比下降 28.88 pct。
1.4、周期板塊盈利增速大幅回落，金融地產環比改善
營收增速方面， 1）上游周期板塊 2023Q1 營業收入同比增速為-0.85%，較去年四 季度的累計同比增速環比下降 15.12 個百分點，不僅是連續五個季度高位回落，更是過 去兩年來首次轉負。2）中游制造板塊 2023Q1 營業收入同比增速為 8.87 %，較去年四 季度的累計同比增速環比下降 0.42 個百分點，是連續八個季度回落，但降幅有所收窄。 3）TMT 板塊 2023Q1 營業收入同比增速為-1.86 %，較去年四季度的累計同比增速環 比下降 17.05 個百分點，是過去兩年來首次轉負。
4）金融地產板塊 2023Q1 營業收入 同比增速為-7.39%，較去年四季度的累計同比增速環比下降 3.10 個百分點。5）必選消 費板塊 2023Q1 營業收入同比增速為 2.61%，較去年四季度的累計同比增速環比上升 0.47 個百分點?？蛇x消費板塊 2023Q1 營業收入同比增速為-3.05%，較去年四季度的 累計同比增速環比下降 1.90 個百分點。
利潤增速方面，1）上游周期板塊的盈利增速大幅回落，2023Q1 歸母凈利潤同比增 速為-21.94%，較去年四季度的累計同比增速環比下降 31.62 個百分點，是過去兩年來 首次轉負。2）中游制造板塊 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為 16.58%，較去年四季度累 計同比增速環比上升 3.05 個百分點。3）TMT 板塊 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為15.70 %，較去年四季度的累計同比增速環比下降 32.08 個百分點。4）金融地產板塊 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為 11.00 %，較去年四季度的累計同比增速環比上升 12.08 個百分點，是所有板塊中實現凈利潤增速環比改善最大的板塊。5）必選消費板塊 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為 6.75 %，較去年四季度的累計同比增速環比下降 25.01 個百分 點。
可選消費板塊 2023Q1 歸母凈利潤同比增速為 1.36 %，較去年四季度的累計同比 增速環比改善 14.15 個百分點。 整體上看，營收增速方面僅必選消費板塊出現環比改善，利潤增速方面可選消費、 金融地產板塊均出現環比改善。從各板塊單季度盈利占全 A 的比例來看，金融板塊的盈利占比最大。2023 年一季 度，上游周期/中游制造/TMT/金融地產/必選消費/可選消費單季度凈利潤占比分別為 14.94%/9.98%/5.30%/50.46%/9.79%/4.05%。
從趨勢上來看，金融地產板塊單季度凈利潤占全 A 的比例從高位回落，由 2022Q4 的 56.81%下降至 2023Q1 的 50.46%，自 2021 年以來在 50%上下波動。TMT 板塊單 季度凈利潤占全 A 的比例由 2022Q4 的 4.68%擴大至 5.30%。上游周期板塊的凈利潤 占全 A 的比例由 2022Q4 的 16.61%縮小至 14.94%。必選消費單季度凈利潤占全 A 的 比例由 2022Q4 的 9.18%擴大至 9.79%，高于歷史同期?？蛇x消費板塊單季度凈利潤占 全 A 的比例在今年一季度出現回升跡象，由 2022Q4 的 0.67%擴大至 4.05%。
2.1、周期行業盈利增速延續高位回落，鋼鐵行業業績韌性較強
營收增速方面，多數周期行業營收增速明顯回落。 1）僅有鋼鐵行業的營收增速回升。鋼鐵行業 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收 累計增速環比改善 3.23 個百分點。 2）營收增速環比回落幅度最大的行業是石油開采行業，其 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收增速環比下降 59.99 個百分點。 3）多數行業的營收增速回落幅度在 15 個百分點左右。
盈利增速方面，周期行業的盈利增速均出現回落，且凈利潤增速的回落幅度普遍大 于營收增速的回落幅度。 1）幾乎所有的周期類細分行業盈利增速均出現下降。凈利潤增速環比回落幅度最 小的行業是鋼鐵行業，其 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤增速環比下降 0.73 個百分點。 2）凈利潤增速環比回落幅度最大的行業是稀有金屬行業，其 2023Q1 凈利潤增速 相較 2022Q4 凈利潤累計增速環比下降 161.37 個百分點。其次是石油開采行業，其 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速環比下降 107.44 個百分點。 3）多數行業的凈利潤增速回落幅度在 50 個百分點左右。
2.2、傳統制造業延續分化，基建產業鏈營收增速環比回升
營收增速方面，半成左右的傳統制造業營收增速環比回升。 1）營收增速環比邊際改善幅度最大的行業是水泥制造，其 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速環比改善 32.09 個百分點。 2）營收增速環比回落幅度最大的行業是電源設備、電氣設備行業。這兩個子行業 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速分別環比下降 21.01 個百分點、11.76 個 百分點。 3）其他多數行業的營收增速上升幅度在 5 個百分點左右。
盈利增速方面，建材行業利潤增速連續兩個季度負增長，機械設備行業首現負增長。 1）所有中游制造行業中，僅有房屋建設、國防軍工、專用設備、建筑裝飾行業這四 個子行業出現凈利潤增速環比改善。這四個子行業 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈 利潤累計增速分別環比改善 43.13 個百分點、10.04 個百分點、2.28 個百分點、1.88 個 百分點。 2）凈利潤增速環比回落幅度最大的行業是水泥制造、電源設備，這兩個子行業 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速分別環比下降 67.04 個百分點、61.42 個百分點。 3）其他多數行業的凈利潤增速回落幅度在 10 個百分點左右，其中機械設備行業的 凈利潤增速在 2023Q1 首現負增長。
2.3、計算機與傳媒行業的盈利增速大幅改善
營收增速方面，傳媒、通信運營行業營收增速邊際回升。 1）所有 TMT 行業中，僅有傳媒、通信運營這兩個行業的營收增速出現邊際回升。 這兩個行業 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速分別環比改善 4.9 個百分點、 0.2 個百分點。 2）營收增速環比回落幅度最大的行業是半導體，其 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速環比下降 20.42 個百分點。其次是電子制造行業 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速環比下降 14.06 個百分點。整體上看，電子行業中的三個子行業 營收增速的趨勢存在分化，電子制造行業營收增速尚有韌性，其他三個子行業均構成拖 累，電子行業營收增速環比下降了 16.37 個百分點。 3）計算機、通信行業的營收增速邊際下降幅度不大，這兩個行業 2023Q1 營收增 速相較 2022Q4 營收累計增速分別環比下降 2.94 個百分點、0.63 個百分點。
盈利增速方面，計算機、傳媒行業盈利增速由負轉正。 截至 2023Q1，通信設備、半導體、光學光電子、元件的凈利潤增速均為負值，分 別為-70.47%、-43.58%、-38.79%、-25.72%。其中光學光電子、半導體行業已連續負 增長三個季度。 1）所有 TMT 行業中，僅有計算機、傳媒的盈利增速出現邊際回升，其 2023Q1 凈 利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速分別環比改善 533.49 個百分點、110.26 個百分 點。2）盈利增速環比回落幅度最大的行業是通信設備行業。其 2023Q1 凈利潤增速相 較 2022Q4 凈利潤累計增速環比下降 70.47 個百分點。其中光學光電子行業營收增速、 凈利潤增速均偏弱。其次是半導體、光學光電子行業，這兩個行業 2023Q1 凈利潤增速 相較 2022Q4 凈利潤累計增速分別環比下降 43.58 個百分點、38.79 個百分點。 3）其他多數行業的凈利潤增速回落幅度在 5 個百分點以內。 3）其他多數行業的凈利潤增速回落幅度在 25 個百分點以內。
2.4、養殖業盈利增速仍在下探，生物醫藥盈利增速大幅改善
營收增速方面，醫療器械行業營收增速首現負增長。 1）所有必選消費行業中，醫藥商業的營收增速邊際回升幅度最大，其 2023Q1 營 收增速相較 2022Q4 營收累計增速環比提高 13.20 個百分點。雖然白酒行業的營收增速 相較上期環比改善，但拉長時間區間來看，白酒行業最近一次營收增速的高點發生于 2021Q2，當前并未超過前期高點。 2）營收增速環比回落幅度最大的行業是醫療器械、調味發酵品。這兩個行業2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速分別環比下降 138.83 個百分點、31.74 個百分點。 3）其他多數行業的營收增速上升幅度在 4 個百分點左右。
盈利增速方面，農林牧漁盈利增速大幅下行。 1）所有必選消費行業中，生物制品的盈利增速邊際回升幅度最大，其 2023Q1 營 收增速相較 2022Q4 營收累計增速環比提高 112.62 個百分點。 2）凈利潤增速環比回落幅度最大的行業是農林牧漁，其 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速環比下降 336.44 個百分點。除此之外，醫療器械、商業貿易、 醫藥生物行業的凈利潤增速也出現明顯回落，這三個行業 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速分別環比下降 177.63 個百分點、35.57 個百分點、21.88 個百 分點。 3）其他多數行業的凈利潤增速上升幅度在 10 個百分點左右。
2.5、可選消費板塊多數行業盈利改善，休閑服務實現大幅正增長
營收增速方面，多數行業營收增速均出現改善，休閑服務行業改善幅度最大。 1）所有可選消費行業中，僅有汽車整車、輕工制造、汽車這三個行業的營收增速下 降。這三個行業 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速分別環比下降 2.64 個百 分點、2.20 個百分點、0.81 個百分點。 2）營收增速環比回升最大的行業是休閑服務，其 2023Q1 營收增速相較 2022Q4 營收累計增速環比回升了 43.41 個百分點。值得關注的是，休閑服務的營收增速轉為正 增長，是 2022 年以來首次。 3）其他多數行業的營收增速回升幅度在 3 個百分點左右。
盈利增速方面，休閑服務凈利潤增速大幅上升。 1）僅有汽車整車行業的凈利潤增速環比下降，其 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速環比下降了10.51個百分點。整體上看，白色家電呈現出營收增速承壓， 但盈利增速邊際轉好的特征。其次為白色家電的凈利潤增速環比持平，其 2023Q1 凈利 潤增速相較 2022Q4 凈利潤累計增速環比上升了 2.63 個百分點。 2）休閑服務的凈利潤增速環比大幅上升，其 2023Q1 凈利潤增速相較 2022Q4 凈 利潤累計增速分別環比上升了 168.20 個百分點。 3）其他多數行業的凈利潤增速回升幅度在 10 個百分點左右。
3.1、資產周轉率拖累全A ROE延續回落，中游制造板塊ROE小幅回升
全 A 凈資產收益率延續回落。全部 A 股在 2023Q1 的 ROE(TTM)為 7.98%，較 2022Q4 的 8.40%環比下降 0.42pct，已連續回落三個季度。全部 A 股（非金融兩油） 在 2023Q1 的 ROE(TTM)為 7.06%，較 2022Q4 的 7.33%環比下降 0.27pct。整體上 看，2023Q1 全部 A 股 ROE(TTM)的環比回落幅度有所擴大。 分板塊來看，多數板塊的 ROE 也回落，僅中游制造板塊的 ROE 小幅上行。 1）中游制造板塊是唯一一個 ROE 環比改善的板塊，且改善幅度擴大。中游制造板 塊2023年一季度的ROE(TTM)為7.56%，較2022年四季度的7.45%環比增加0.10pct， 是連續第三個季度 ROE 環比改善。
2）消費板塊的 ROE 降幅較小。必選消費板塊 2023 年一季度的 ROE(TTM)為 8.86%， 較 2022 年四季度的9.00%環比下降0.14pct?？蛇x消費板塊 2023 年一季度的ROE(TTM) 為 6.07%，較 2022 年四季度的 6.18%環比下降 0.11pct。 3）TMT 板塊、金融地產板塊 ROE 降幅較大。TMT 板塊 2023 年一季度的 ROE(TTM) 為 4.54%，較 2022 年四季度的 4.96%環比下降 0.42pct，是連續三個季度下降。金融 地產板塊 2023 年一季度的 ROE(TTM)為 8.13%，較 2022 年四季度的 8.69%環比下降 0.56pct。
從 ROE 的杜邦三因素來看，銷售凈利率和資產周轉率均對 ROE 的表現構成拖累。 全部 A 股（非金融兩油）在 2023Q1 的銷售凈利率為 4.06%，較 2022Q4 的 4.14%環 比小幅下降，這是過去一年來首次下降；全部 A 股（非金融兩油）在 2023Q1 的資產周 轉率為 0.597，較 2021Q4 的 0.608 環比下降 0.011；全部 A 股（非金融兩油）在 2023Q1 的權益乘數為 2.863，較 2021Q4 的 3.00 環比上升 0.005。
分行業來看， ROE 改善幅度較大的行業為農林牧漁、休閑服務、非銀金融、食品飲料、電氣設 備，這五個行業 2023Q1 的 ROE(TTM)較 2022Q4 分別環比增加 2.15pct、1.40pct、 1.05pct、0.82pct、0.44pct。 ROE 下降幅度較大的行業為化工、鋼鐵、有色金屬、醫藥生物、電子，這五個行業 2023Q1 的 ROE(TTM)較 2022Q4 分別環比下降 1.85pct、1.66pct、1.22pct、1.14pct、 1.12pct。 ROE 連續多期走高的行業有建筑裝飾、家用電器、公用事業。 ROE 在 2023Q1 首次環比改善的行業有休閑服務、非銀金融。
3.2、全A毛利率延續走低，中游制造毛利率降幅最小
2023 年一季度，全部 A 股（剔除金融兩油）的毛利率（TTM）為 16.58%，較去年 年底環比下降 0.42 個百分點，降幅有所放緩。從趨勢上來看，全部 A 股（剔除金融兩 油）從 2018 年 Q2 之后就持續回落，目前已經降近 18 年以來最低水平。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
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