創業板實施注冊制水到渠成 要讓投資者明確兩個預期

周一，中央全面深化改革委員會審議通過《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，創業板實施注冊制水到渠成。不過，周二A股市場反應過度，早盤很多中小盤科技股大幅下挫，市場擔心注冊制到來以后會加大籌碼供給，引發市場定價重新調整。

從理論上講，注冊制就是企業只要注冊了都可以上市，沒有什么門檻限制。但是，A股的注冊制走的是循序漸進之路?？苿摪迨锹氏仍圏c注冊制的板塊，并沒有出現新股扎堆上市的情景?？苿摪宓亩▋r也沒有因為籌碼供給增多而大幅下降。從科創板目前的試點情況看，交易所環節在初期甚至很長一段時間還是要嚴格把關的，管理層也有一票否決權，怎么可能出現一涌而上的情景?從去年6月到現在快一年了，科創板也不過100家公司掛牌交易，這個發行速度和主板幾乎沒什么兩樣，很多公司IPO該走的程序還是要走。

長期以來，A股IPO是行政主導的審核制，而審核制的短板大家都看到了，“有形之手”干預市場運作，既不利于資源的優化配置，也為權利尋租留下了空間。而且審核制讓IPO發行周期拉長，很多企業在遞交材料到最終發行上市可能會等待一兩年甚至更長時間，IPO募集項目的市場環境可能已經發生了變化。注冊制則是市場主導，以信披為核心，更能嚴格約束上市公司和整個保薦鏈條的責任，讓企業回歸市場本位，靠自身實力IPO。全球主要發達資本市場都是注冊制IPO，上市公司、保薦鏈條、監管層在法律法規范疇內各行其道，市場為企業定價，市場自發優勝劣汰。

所以，擔心注冊制會帶來大量企業IPO甚至垃圾企業IPO是沒有必要的，反而注冊制以后垃圾企業IPO并不現實，因為有市場反向的監督，有嚴刑峻法的威懾，以前想靠關系走后門的企業會望而生畏。當然，如果注冊制能在上述理想狀態下實施，對現有存量上市公司是有沖擊的，特別是濫竽充數的垃圾公司，肯定會大浪淘沙?？苿摪逯远▋r不低，是因為它沒有存量上市公司。這其實也是注冊制實施的一個重要原因，存量和增量都要優勝劣汰。投資者需要注意，以后對上市公司的選擇，一定要選行業優勢企業，一定要選基本面有保障的企業，即便是短期受沖擊較大的科技類企業，龍頭公司依舊會受到資金的關注，如周二早盤大跌，最先反擊的就是科技細分行業龍頭。

注冊制推出最關鍵的，是要給市場兩個預期，一是投資者保護預期，二是市場有進有退預期。A股現有的投資者保護政策，在注冊制之下會略顯不力，因為審核制之下上市公司的發行與定價是有紅線的，注冊制之下就是市場自由買賣，這個時候上市公司質量的把控會讓中小投資者無所適從，保薦鏈條責任重大。怎么去約束上市公司信披不規范和弄虛作假?如何監督保薦鏈條自律?如何強化市場反向監督功能，能不能像海外成熟資本市場一樣引進舉證倒置和集體訴訟制度?讓上市公司一 IPO就有壓力，老老實實做實事，時時刻刻處于各種監督之下，造假是不是有心無膽?安然、瑞幸是靠市場反向監督查出問題的，不是監管去查的。

最后是市場擔心A股成為“貔貅”，也就是注冊制讓上市的口子一下子敞開了，但嚴格的退市始終猶抱琵琶半遮面。要消除市場這一擔心，一定要在退市制度上做到一視同仁、嚴懲不貸。注冊制在創業板試點，就是因為創業板的退市制度相對嚴格，而且退市之后不能再重新上市。當然，還應該在退市條款上再嚴格一點，杜絕上市公司鉆空子。此外，如果屬于造假等重大問題退市，還應該制定能讓造假者“痛徹心扉”的投資者賠償制度，甚至可以追溯加倍歸還IPO募集資金和嚴厲追加保薦機構連帶責任，只有這樣才能讓市場安心接受注冊制，注冊制發行才會走向成熟。(劉柯)

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